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4/4/2022
La
reciente desaceleración del crecimiento de la economía china ha llevado a las
autoridades chinas a revelar medidas de relajación monetaria y medidas
fiscales, a fin de encauzar la economía por el buen camino.
Después
de que el crecimiento del PIB alcanzara su punto máximo en el primer trimestre
de 2021, el economía ha entrado en una tendencia a la baja ya que las
autoridades aprovecharon la ventana de tiempo de la pandemia de "primero
en entrar, primero en salir" para impulsar una serie de medidas de ajuste
regulatorio en varios sectores y para promover “prosperidad común” en el último
año.
Una
serie de obstáculos al crecimiento pesan sobre las perspectivas de crecimiento
para 2022, incluida una normalización gradual de las exportaciones crecimiento,
el rápido aumento del riesgo de impago de las grandes empresas inmobiliarias y
la represión del sector de la vivienda, y la estrategia de “tolerancia cero”
del covid-19 que arrastró el consumo y el equilibrio fiscal de los gobiernos
locales.
Por
supuesto, el crecimiento se desaceleró al 4 % en el cuarto trimestre de 2021
desde el 4,9 % interanual en el tercer trimestre y se espera que caiga aún más
al 5,2 % en 2022 desde el 8,1 % en 2021. Con la conciencia de la desaceleración
del crecimiento, las autoridades ya revirtieron su anterior endurecimiento postura
política a una más relajada a fines de 2021.
Entre
todas las herramientas políticas que implementarán las autoridades chinas, la
política fiscal proactiva podría ser más efectiva para curar la economía en
comparación con la política monetaria expansiva en 2022.
Aquí
hay dos razones importantes:
Primero,
El margen de flexibilización monetaria de China es limitado dado que la FED de
EU ya ha iniciado el QE Tapering, mientras que el interés la FED llevará a cabo
pronto una subida de tipos y una reducción del balance del banco central. Para
eludir grandes escala de salida de capital y fuerte depreciación del tipo de
cambio del RMB, la relajación no sincronizada e independiente Se espera que la
política monetaria se detenga después de que comience la subida de tipos de
interés en EU en marzo próximo.
En
segundo lugar, el mecanismo de transmisión de la política monetaria no está
funcionando sin problemas en China. Aunque el banco central recortó RRR y LPR
dos veces recientemente, los bancos comerciales aún se han mostrado reacios a
prestar a las empresas, en particular a las Pyme, durante el caída económica.
Eso significa que el papel de intermediación financiera de los bancos se ha
debilitado significativamente debido a los sentimientos deteriorados del
mercado.
Con
base en lo anterior, las medidas fiscales proactivas tendrán un papel
protagónico en esta ronda de estímulo en 2022 mientras que la política
monetaria se coordina para asegurarse de que la tasa de interés del mercado no
sea demasiado alta cuando el gobierno lleva a cabo una emisión de bonos del
gobierno a gran escala. Las autoridades siempre han adoptado política fiscal
expansiva históricamente durante la desaceleración económica.
En
resumen, la actual desaceleración económica exige que la política fiscal
expansiva juegue un papel protagónico en 2022, dado que el mecanismo de
transmisión de la política monetaria expansiva de China a la economía real no
va bien. Nosotros anticipar que el paquete de estímulo fiscal de 2022 incluirá
no solo un aumento del déficit del gobierno general y cuota de emisión de bonos
del gobierno, sino también el recorte de impuestos y reducción de tasas;
mientras tanto, la eficiencia y la calidad del se enfatizará la asignación de
fondos fiscales.
La
reciente desaceleración económica y la represión del mercado de la vivienda han
reducido drásticamente los ingresos fiscales, sin embargo, no deberíamos
preocuparnos demasiado por el tema de la sostenibilidad de la deuda de China, al
menos en el gobierno central nivel. Por otro lado, la situación de la deuda de
los gobiernos locales también ha mejorado desde la represión de las autoridades
contra LGFV y banca en la sombra en 2017
Por lo
tanto, China todavía tiene mucho espacio para utilizar métodos tradicionales
para financiar su déficit fiscal a través de la emisión de bonos del tesoro del
gobierno central en el futuro, dada la alta depósitos de ahorro y opciones de
inversión limitadas. Además, la emisión de bonos del gobierno por varios plazos
y las duraciones podrían atraer inversores internacionales en el mercado de
bonos en tierra chino y hacer avanzar la cuenta de capital reforma de apertura
e internacionalización del RMB
De cara
al futuro, las autoridades deben tomar medidas metódicas para financiar su
paquete de estímulo fiscal a través de expandir la emisión de bonos del
gobierno central mientras se controla el nivel de deuda pública y se mantiene
la estabilidad financiera durante el plazo más largo. Estas son algunas
sugerencias de políticas:
En
primer lugar, las autoridades deben mejorar el grado de transparencia del
déficit fiscal del gobierno, en particular a nivel nivel de gobierno local.
Esto aliviará el problema de la restricción presupuestaria blanda para el financiamiento
del gobierno local y poner la deuda del gobierno local bajo vigilancia pública.
Además, ayudará a reducir la sistemática riesgo de mercado financiero. De
hecho, las autoridades impulsaron el desapalancamiento de los LGFV en los
últimos años y han dado algunos primeros frutos.
Sin
embargo, el creciente déficit fiscal por las medidas de estímulo anticíclico podría
aumentar el endeudamiento LGFV y otras formas de emisión de deuda del gobierno
local. Por lo tanto, controlar el implícito la deuda a nivel del gobierno local
sigue constituyendo un desafío clave para las autoridades.
En
segundo lugar, se deben realizar más transferencias fiscales del gobierno
central al gobierno local para reducir la carga del gobierno local. En medio de
la recesión económica mundial, aumentar la proporción del gobierno central déficit
fiscal a la deuda pública total podría hacer que el estímulo fiscal sea más
focalizado y más coordinado a nivel central nivel de gobierno
Los
gobiernos locales podrían tener menos incentivos para implementar medidas de
ayuda en apoyo de la covid-19 afectó a empresas y hogares. En cambio, están más
dispuestos a poner el dinero en ciertos proyectos de inversión para lograr un
alto crecimiento del PIB local, ya que la promoción de los funcionarios siempre
está vinculada con el PIB.
En
tercer lugar, el Ministerio de Hacienda debería considerar aumentar la oferta
de bonos del Tesoro a corto plazo, como bonos a un año plazo o incluso más
corto, lo que ayudará a satisfacer las demandas diversificadas de los hogares,
las empresas y los comercios bancos. Además, la provisión de bonos del Tesoro a
varios plazos contribuirá a completar la curva de rendimiento en el mercado
secundario de bonos.
Cuarto,
desde la perspectiva de los bonos especiales de los gobiernos locales, cómo
emparejar estos bonos con proyectos con una rentabilidad razonable es la clave
para que la deuda de los gobiernos locales sea sostenible en el futuro. La
razón principal que lleva a la acumulación de deuda del gobierno local y la
renovación continua es que la deuda del gobierno local siempre coincidió estos
bonos con proyectos de infraestructura de bajo rendimiento y largo plazo
Eso
significa que, sin proyectos rentables, estos los bonos especiales de los
gobiernos locales inevitablemente se convertirán en la carga fiscal a largo
plazo de los gobiernos locales. En Además, el gobierno local no puede solo
priorizar la “infraestructura nueva” e ignorar la “infraestructura antigua”,
por lo que Sinergizar ambos debería ser la clave.
Por
último, las autoridades deben aumentar la presentación de utilidades de las
empresas estatales a la central para llenar el vacío fiscal. Bajo En el sistema
de China, las empresas estatales tienen derecho a retener la mayoría de sus
ganancias, incluso aquellas ganancias que se derivan de su monopolización real
en sus respectivos sectores. Además, las empresas estatales chinas tienen un
acceso más fácil a recursos de financiamiento y subsidios gubernamentales. Por
lo tanto, es responsabilidad social de las empresas estatales apoyar la
fiscalidad ingresos en medio de la desaceleración del crecimiento. Creemos que
la proporción de presentación de ganancias podría aumentarse a un nivel más
alto nivel para compensar el actual déficit de ingresos fiscales.
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